“2025 年只是起点，未来 3 年光刻胶行业将保持 35% 以上的复合增速，核心逻辑在于国产替代、需求扩容、技术迭代的三重共振。” 吴老师给出的这一判断，基于对行业本质的深刻理解。
（一）逻辑 1：国产替代从 “25%” 向 “50%” 冲刺，增量空间明确
吴老师算了一笔 “替代账”：“全球半导体光刻胶年需求约 12 万吨，中国需求约 3.36 万吨，2025 年国产化率 25% 对应 8400 吨；若 2028 年国产化率提升至 50%，则需求达 1.68 万吨，3 年增量 8400 吨，相当于 2025 年全年产量的 100%。其中高端胶增量最显著，ArF 胶目前国内年需求约 2000 吨，国产化率仅 8%，若提升至 30%，就是 4400 吨的增量空间。”
他以南大光电为例：“2025 年其 ArF 胶产能 50 吨，满产满销；2026 年扩产至 500 吨，正好匹配中芯国际 14nm 产线的需求增长，仅这一家企业的产能增长就达 10 倍，业绩弹性可想而知。”
（二）逻辑 2：下游需求 “三驾马车” 拉动，量价齐升可持续
吴老师指出，2026 年光刻胶需求将由 “先进制程 + 成熟制程 + 封装测试” 三驾马车拉动：
（三）逻辑 3：原料自主化带来 “成本红利”，毛利率提升空间大
“很多投资者忽略了上游原料的价值，2025 年的最大惊喜其实是原料自主化带来的成本下降。” 吴老师解释道，“过去光刻胶核心原料如树脂、光敏剂 80% 依赖日本进口，原料成本占比达 65%；而 2025 年英特美的 PHOST 树脂成本比进口低 30%，八亿时空的 PHS 树脂实现稳定供应，头部企业原料成本占比降至 45%，毛利率提升 10-15 个百分点。”
他以英特美为例：“其一期 500 吨产能满产满销，二期 1000 吨 2026 年一季度投产，按每吨毛利 2 万元计算，仅树脂业务就能贡献 2000 万元净利润，而这类企业之前长期处于亏损状态，成本红利带来的业绩弹性非常可观。”
