老吴掌股・有色金属行业周报：降息预期摇摆 金价震荡中把握结构性机会

稳增长方案发力：工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案 (2025-2026 年)》，提出增加值年均增长 5%，重点推动铜、铝、锂等资源开发，预计将带动行业固定资产投资新增 3000 亿元；

绿色转型提速：电解铝行业提前完成能效目标，标杆产能占比达 30%，可再生能源利用率突破 25%，政策补贴向绿色产能倾斜，推动行业成本结构优化。

贵金属端：全球央行增持持续提供支撑，2025 年前三季度全球央行黄金净增持达 890 吨，同比增长 12%，国内黄金 ETF 持仓量较年初增加 25 吨，长期配置需求旺盛；但短期投机资金离场导致波动加剧，COMEX 黄金非商业净多头持仓较上月减少 18%；

工业金属端：铜、铝呈现 “需求回暖但供给过剩” 矛盾，前三季度国内精炼铜产量 1112.5 万吨，同比增长 10%，但铜精矿长单加工费跌至 21.25 美元 / 吨的历史低位，冶炼企业陷入 “越亏越产” 怪圈；电解铝受益于产能天花板政策，行业利润从每吨 - 200 元修复至 300 元，供需结构持续优化；

战略金属端：新能源汽车需求带动镍、锂消费，但供给释放更快，前三季度国内锂均价同比下跌 18%，而稀土受管控政策支撑，价格同比上涨 12%，供需分化显著。

贵金属板块：申万黄金板块周涨 0.8%，盘中最高涨幅达 2.1%，但受降息预期摇摆影响，尾盘回落收窄涨幅，山东黄金、紫金矿业等龙头股波动率较上周扩大 30%；

工业金属板块：申万有色金属指数周涨 1.2%，其中电解铝板块领涨 3.5%，云铝股份、中国铝业涨幅超 5%；铜板块微涨 0.3%，江西铜业、铜陵有色维持震荡；

战略金属板块：稀土板块上涨 2.1%，北方稀土涨幅达 4.2%；锂板块下跌 1.5%，赣锋锂业、天齐锂业持续调整，印证老吴 “政策主导分化” 的判断。

整体估值：申万有色金属指数 PE-TTM 为 22.3 倍，处于历史 35% 分位，低于近三年均值 26.8 倍，具备估值修复空间；