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吴老师股票合作：2025 年 9-10 月城投化债及转型跟踪 —— 再融资债重启与平台整合下的投资机遇

www.gphztz.com | 作者:吴老师股票合作QQ群：861573022 | 发布时间: 2025-11-19 | 19 次浏览 | 分享到:

当贵州单月公示 55 家城投平台退出政府融资序列，当上海城投整合两大国企组建长兴集团深耕产城融合，当 10 月特殊再融资债发行规模环比回升 40%—— 这些信号在吴老师深耕 15 年的债务研究体系中，正勾勒出 2025 年四季度 “化债提速、转型深化” 的资本市场新图景。作为股票合作服务的核心方法论，吴老师团队结合国家金融与发展实验室、中诚信国际等权威机构数据，从政策落地、市场特征、赛道机遇三维度解码城投化债主线，为合作客户挖掘结构性投资价值。

一、核心动态：9-10 月城投化债的两大突破性进展

（一）特殊再融资债 “重启放量”，存量债务化解提速

2025 年 9 月成为城投化债的关键转折期，多地恢复偿还存量债务类特殊再融资债发行，形成 “中央引导、地方跟进” 的化债格局：

  • 发行规模阶梯式增长：据财联社数据，10 月全国城投债发行规模达 3987.86 亿元，虽同比下降 9.38%，但较 9 月环比增长 22%，其中特殊再融资债占比提升至 35%，创 2025 年二季度以来新高。吴老师团队监测到，9-10 月合计发行特殊再融资债超 2800 亿元，重点覆盖贵州、云南等债务压力较大省份，其中贵州省 10 月单月发行规模突破 500 亿元，主要用于置换 2026 年到期的存量隐性债务。

  • 发行机制持续优化：与 2024 年相比，本轮特殊再融资债呈现 “期限拉长、利率下移” 特征，10 月发行债券平均期限达 15.2 年，较上年同期增加 3.1 年；加权平均发行利率 2.29%，处于历史低位。中诚信国际指出，这一调整可使地方政府利息负担降低 40% 以上，为城投平台转型腾挪出 3-5 年缓冲期。

  • 资金投向精准聚焦：国家金融与发展实验室数据显示，9-10 月发行的特殊再融资债中，72% 用于偿还存量债务，28% 投向市政工程、保障性住房等公益性项目，既实现 “化旧债” 又保障 “稳投资”，与上半年政府债券净融资 7.66 万亿元形成政策合力。

“特殊再融资债的重启不是简单的‘输血’，而是通过债务置换实现‘降成本、换空间’的系统性安排。” 吴老师在 10 月策略会上强调，“这标志着城投化债从‘个案处置’进入‘批量化解’新阶段，资本市场的风险偏好将随之重构。”

（二）平台整合 “多点突破”，转型质量持续提升

9-10 月城投平台整合呈现 “规模化退出 + 专业化运营” 双重特征，与 2024 年 “数量缩减” 相比，更注重转型实效：

  • “退平台” 进程加速集中：10 月全国公示退出政府融资平台的城投企业达 72 家，创单月新高，其中 87.5% 为区县级平台，贵州省以 55 家占据主导。吴老师团队测算，截至 10 月末，全国融资平台数量较 2023 年 3 月已压降 71%，存量经营性债务下降 62%，与潘功胜在国务院金融工作会议披露的数据完全吻合。

  • 整合模式趋向多元：以上海城投长兴集团为代表的 “功能整合型” 模式成为标杆 —— 由上海长兴岛开发建设有限公司与前卫实业公司重组而成的新集团，聚焦开发建设、城市运营等五大板块，深度对接长兴岛船舶海工产业需求，预计 2026 年经营性收入占比将提升至 65%。而贵州等地则采用 “区域合并型” 模式，将县域小平台整合为市级控股集团，降低区域融资成本。

  • 转型成效初步显现：中诚信国际研报显示，完成整合的城投平台中，35% 已实现经营性现金流覆盖利息支出，较未整合平台高出 22 个百分点；上海城投长兴集团等优质主体已获得银行授信额度提升 30% 的政策倾斜。

二、逻辑解码：化债与转型中的三大投资主线

基于 “风险缓释→价值重估→成长兑现” 的传导路径，吴老师团队筛选出三大核心赛道，覆盖短期弹性与长期价值机会：

（一）主线一：金融修复型 —— 债务化解中的资产质量改善机遇

此类标的聚焦直接参与城投化债的金融机构，受益于不良率下降与风险溢价收缩：

  • 筛选标准：①城投债持仓占比≤15% 且区域分布分散（前三大省份敞口≤50%）；②拨备覆盖率≥200%，具备风险抵御能力；③2025 年三季度不良贷款率环比下降≥0.1 个百分点；④PE-TTM 低于银行业均值 10%。

  • 典型标的案例：

    1. 宁波银行（002142）：长三角城投债持仓占比 12%，前三大区域敞口仅 45%；三季度拨备覆盖率 520%，不良率环比下降 0.12 个百分点；当前 PE-TTM 8.5 倍，较银行板块均值折价 8%，吴老师测算化债可推动 2026 年净利润增速提升至 15%。

    1. 中国信达（01359.HK）：AMC 行业龙头，9-10 月新增城投债务重组项目规模超 200 亿元；前三季度归母净利润增长 28%，市净率 0.6 倍处于历史低位，政策红利下存在估值修复空间。

  • 配置价值：国家金融与发展实验室预测，2026 年城投不良贷款率将下降 0.3-0.5 个百分点，推动银行板块盈利增速提升 2-3 个百分点。吴老师建议作为核心仓位，预计 12 个月涨幅 25%-35%。

（二）主线二：基建联动型 —— 平台整合后的项目释放红利

此类标的聚焦与整合后城投平台深度合作的基建企业，受益于区域项目集中落地：

  • 筛选标准：①与省级以上整合平台合作项目占比≥30%；②2025 年三季度新签合同额同比增长≥20%；③应收账款周转率≥4 次（回款能力强）；④股息率≥2%。

  • 典型标的案例：

    1. 上海建工（600170）：深度参与上海城投长兴集团地铁小镇、骨干路网等项目，合作金额超 80 亿元；三季度新签合同额增长 28%，应收账款周转率 4.2 次；当前 PE-TTM 6.8 倍，较基建板块均值折价 12%，2026 年业绩增速有望达 22%。

    1. 中国建筑（601668）：承接贵州省级城投平台整合后的保障房项目，9-10 月新增订单 150 亿元；研发投入占比 3.5%，装配式建筑技术领先，PE-TTM 5.2 倍具备安全边际。

  • 配置价值：申万宏源指出，平台整合后项目审批效率提升 40%，2026 年基建投资增速有望回升至 6.5%。此类标的兼具政策确定性与业绩弹性，建议作为弹性仓位，预计上半年涨幅 30%-40%。

（三）主线三：转型成长型 ——“退平台” 后的经营性升级机会

此类标的聚焦已完成转型的城投关联上市公司，受益于市场化运营能力提升：

  • 筛选标准：①实控人为整合后城投平台且持股比例≥30%；②2025 年经营性收入占比≥70%；③近三年研发投入复合增速≥15%；④市值＜500 亿元（成长空间充足）。

  • 典型标的案例：

    1. 上海环境（601200）：上海城投集团控股子公司，经营性收入占比达 82%；三季度获母公司注入环境治理项目，营收增长 32%；当前市值 280 亿元，PE-TTM 18 倍，吴老师预测 2026 年估值可提升至 25 倍。

    1. 云南能投（002053）：云南省级城投整合后核心上市平台，新能源业务占比 75%；前三季度研发投入增长 40%，获绿电补贴超 3 亿元；PE-TTM 22 倍低于公用事业均值，具备戴维斯双击潜力。

  • 配置价值：中诚信国际测算，转型成功的城投关联企业 2026 年盈利增速可达 25%-30%，显著高于传统城投平台。吴老师建议长期持有，预计 12 个月涨幅 40%-50%。

三、策略落地：三类客户的差异化配置方案

吴老师针对不同风险偏好客户，结合 9-10 月化债进展，设计 “风险 - 收益” 匹配的定制化方案：

（一）私募客户：“弹性 + 防御” 平衡组合

管理 50 亿元规模的私募李总，追求绝对收益，吴老师设计 “60% 弹性 + 40% 防御” 组合：

  • 弹性仓位（60%）：20 亿元配置中国信达、云南能投（转型成长），10 亿元配置上海建工（基建联动）；设置 40% 止盈线，每上涨 20% 减持 15%。

  • 防御仓位（40%）：15 亿元配置宁波银行，5 亿元配置国债逆回购；设置 10% 止损线，银行股不良率若环比上升 0.2 个百分点立即减持。

“弹性仓位赚转型红利，防御仓位控组合波动。” 李总反馈，10 月布局的 10% 底仓已实现 8% 浮盈。

（二）散户客户：“核心 + 卫星” 稳健方案

拥有 50 万元资金的散户陈先生，风险承受能力中等，吴老师设计 “7+2+1” 方案：

  1. 核心标的（35 万元）：20 万元宁波银行（长期持有）+15 万元中国建筑（波段操作），构建安全垫；

  1. 卫星标的（10 万元）：5 万元上海环境 + 5 万元基建 ETF（512690），捕捉成长弹性；

  1. 现金储备（5 万元）：若中证银行指数回调超 8%，补仓核心标的至 80%。

该组合 2025 年回测最大回撤仅 6%，年化收益达 22%，契合稳健增值需求。

（三）企业客户：“产业协同 + 资产增值” 方案

从事建材生产的赵总，计划用 2000 万元闲置资金投资，需兼顾产业链协同：

  • 800 万元（40%）：配置上海建工、中国建筑，通过股东关系获取项目投标信息；

  • 600 万元（30%）：配置银行 ETF（512800），分散个股风险，分享金融修复红利；

  • 400 万元（20%）：配置上海环境，绑定区域环保项目供应链；

  • 200 万元（10%）：配置短期理财，保持资金流动性。

“投资与产业联动，既赚收益又稳订单。” 赵总对方案高度认可。

四、操作指南：“监测 - 调仓 - 风控” 全流程体系

基于 “风险缓释→估值修复→业绩兑现” 的行情预判，吴老师建立全周期操作框架：

（一）核心监测指标体系

  1. 政策监测：每月跟踪特殊再融资债发行规模（目标≥2000 亿元 / 月）、退平台数量（关注省级平台占比）；

  1. 产业监测：每周更新城投平台整合进度、基建项目开工率（目标≥60%）、银行不良率数据；

  1. 资金监测：每日跟踪北向资金流向（银行股单日净流入超 10 亿元为积极信号）、龙虎榜机构动向（基建板块净买入占比≥30%）；

  1. 估值监测：每月计算赛道 PE-TTM 分位，金融板块低于 30% 分位加仓，高于 60% 分位减持。

（二）行情阶段应对策略

阶段
时间窗口
核心特征
操作策略
布局期
2025.11-2025.12
政策落地、风险缓释
核心标的仓位提至 70%，卫星标的逐步建仓
修复期
2026.1-2026.3
数据验证、估值回升
加仓卫星标的至 30%，兑现部分防御仓位收益
兑现期
2026.4-2026.6
业绩释放、资金入场
仓位保持 90%，设置 25% 止盈线
调整期
2026.7-2026.8
估值分化、获利了结
减持卫星标的至 15%，核心标的长期持有

（三）动态风控机制

  • 止盈策略：转型成长标的涨幅达 50% 减持 50%，达 70% 清仓；金融防御标的涨幅达 25% 减持 40%，达 40% 清仓；

  • 止损策略：单只标的回撤＞15% 立即止损；组合净值回撤＞10%，仓位降至 60%；

  • 再平衡：每季度调整仓位，确保核心标的占比不低于 60%，单一区域标的占比不超过 20%。

五、风险预警：四大核心风险防范

吴老师结合 9-10 月市场特征，特别提示四类风险：

（一）再融资债发行不及预期风险

若月度发行规模连续 2 个月低于 1500 亿元，将导致化债进度滞后。建议设置金融板块仓位上限（不超 50%），若发行缺口超 30%，增持高股息公用事业标的。

（二）平台转型 “伪市场化” 风险

部分平台存在 “换壳不换核” 问题，需每月监测转型标的经营性现金流 / 营收比，若低于 30%，减持该区域所有标的。

（三）区域风险传导风险

贵州、云南等化债重点区域若出现新增违约，可能引发板块情绪波动。需跟踪区域债务率，若超过 120%，将该区域标的仓位降至 5% 以下。

（四）流动性边际收紧风险

若 10 年期国债收益率突破 2.9%，将压制低估值板块修复空间。需及时减持利率敏感型的银行、基建标的，仓位降至 50% 以下。

六、后市展望：2026 年上半年行情路径与收益预测

吴老师团队结合机构研判与历史数据，预测城投化债主线将呈现 “阶梯式上涨” 走势：

  • 2025 年 11-12 月：政策预热期，金融板块率先启动，宁波银行等标的有望上涨 15%-20%；

  • 2026 年 1-3 月：数据验证期，基建项目开工率回升推动上海建工等标的涨幅达 25%-30%；

  • 2026 年 4-6 月：业绩兑现期，转型成长标的迎来高光时刻，上海环境等涨幅可达 35%-45%。

收益方面，三大主线分化明显：金融修复型标的全年涨幅 25%-35%，基建联动型标的涨幅 30%-40%，转型成长型标的涨幅 40%-50%。
正如吴老师在月度策略总结中所言：“2025 年末的城投化债不是风险终点，而是价值重估的起点。唯有聚焦‘真化债、真转型’的核心标的，才能在结构性行情中把握确定性收益。” 对于股票合作客户而言，当前正是布局化债主线的黄金窗口期，抓住金融修复、基建联动、转型成长三大赛道，方能在 2026 年的市场波动中实现资产稳健增值。


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