整体增速再超预期：申万通信板块三季度实现营收 4826 亿元，同比增长 18.7%，环比二季度提升 3.2 个百分点；净利润 324 亿元，同比增长 25.3%，环比提升 5.6 个百分点，增速均创年内单季度新高。吴老师团队测算，剔除运营商后，通信设备板块净利润增速达 31.2%，显示产业端增长动能更强。

细分领域分化加剧：算力基础设施成为增长引擎，光模块板块三季度营收同比增长 42.1%，净利润同比激增 67.3%，其中 400G 及以上高端产品占比超 60%；AI 应用相关板块营收增长 28.5%，净利润增长 39.7%；而传统光纤光缆板块受需求疲软影响，营收仅增长 5.2%，净利润增速不足 10%。

龙头企业领跑行业：中国电信三季度智算业务营收同比增长 89%，占总营收比重提升至 12%；中际旭创（300308）三季度净利润 42.6 亿元，同比增长 78%，毛利率较二季度提升 2.3 个百分点至 45.1%；天孚通信（300394）净利润 18.3 亿元，同比增长 62%，高速光器件出货量占全球份额超 25%。

估值处于历史高位：截至 11 月 19 日，申万通信 PE-TTM 达 43.41 倍，处于 5 年以来 96.53% 分位点、10 年以来 67.26% 分位点，其中算力板块 PE-TTM 达 58.2 倍，AI 应用板块达 52.7 倍，均显著高于板块整体水平。

机构持仓大幅增持：公募基金通信行业持仓市值占比达 6.87%，北向资金持仓占比达 2.82%，均创历史新高。吴老师团队监测到，三季度公募基金对中际旭创、天孚通信的持仓比例分别提升 4.2 个、3.7 个百分点，对中国电信的持仓市值增加超 200 亿元。

资金流向高度集中：三季度通信板块北向资金净流入 326 亿元，其中 80% 流向算力底座与 AI 应用相关标的。11 月 19 日数据显示，中际旭创收盘价达 488.6 元，年内涨幅 312%；光迅科技（002281）收盘价 57.18 元，年内涨幅 189%，资金抱团效应显著。

算力规模快速扩张：中国电信已建成 “2+3+7+X” 公共智算云池，自有及接入智能算力合计达 62EFlops，智算使用率超 90%。其中粤港澳大湾区（韶关）算力集群上线全球首个商用智算昇腾超节点，标志着国产算力实现重大突破，摆脱对进口 GPU 的依赖。

技术创新持续突破：中国电信联合华为完成业内首例智算长距无损互联技术验证，分布式训练性能达集中式单智算中心的 90% 以上。光模块领域，400G 产品渗透率超 50%，800G 产品开始批量出货，中际旭创 800G 光模块三季度营收占比达 28%，较二季度提升 10 个百分点。

产业链协同深化：“算力 - 网络 - 模型” 协同发展格局形成，中国电信 “息壤” 智算平台完成与 DeepSeek 模型的全栈国产化适配，推出全国首个国产化万卡训练方案，实现从算力供给到模型应用的全链路覆盖。

C 端应用多点开花：中国电信推出内置星辰语义大模型的天翼 AI 手机，支持 50 种方言自由混说，AI 标品云侧用户达 8500 余万，端侧用户达 1400 余万。“TeleNavi 问道大模型” 实现纯语音 5 米内精准定位，相关导航服务用户月活突破 3000 万。

B 端渗透加速推进：星辰大模型在文旅、金融、制造等领域实现深度应用，文旅数字大熊猫 “苏琳” 集成声音克隆、自然语言处理等技术，成为景区智能化升级标杆；天翼物联网平台接入 DeepSeek 后，设备预测性维护效率提升 40%，服务超 6 亿海内外物联网用户。

商业化能力显著增强：通信企业 AI 业务营收占比持续提升，中国电信 AI 业务三季度营收达 186 亿元，同比增长 156%，其中行业解决方案收入占比超 60%，显示商业化变现能力大幅改善。

算力网络建设提速：“东数西算” 工程进入深化阶段，三季度京津冀、长三角等算力枢纽节点投资同比增长 75%，政策明确 2025 年底实现主要城市智算节点全覆盖。

AI 创新政策密集落地：工信部发布《人工智能与实体经济深度融合行动计划（2025-2027 年）》，提出到 2027 年培育 100 个 AI 融合应用标杆场景，对通信企业的 AI 研发投入给予税收优惠，预计将带动行业研发投入增长 30% 以上。

筛选标准：①三季度算力相关营收占比≥50%；②近 3 个季度净利润同比增速均≥40%；③研发投入占比≥8%；④北向资金持仓比例较二季度提升≥1 个百分点。

典型标的案例：

配置价值：此类标的受益于算力需求持续扩张，业绩增长确定性强，吴老师预测 2025 年四季度净利润增速将维持在 50% 以上，适合长期重仓配置。

筛选标准：①AI 应用营收占比≥30% 且同比增长≥100%；②拥有 3 个以上规模化落地场景；③三季度经营性现金流同比增长≥50%；④当前市值＜500 亿元（弹性更大）。

典型标的案例：

配置价值：随着 AI 应用从试点走向规模化，此类标的业绩弹性将逐步释放，吴老师预计四季度板块平均涨幅将达 30%-40%，适合波段操作。

筛选标准：①所属细分领域三季度营收增长≥20%；②当前 PE-TTM 低于 5 年历史均值 30% 以上；③三季度净利润增速较二季度提升≥15 个百分点。

典型标的案例：

配置价值：此类标的安全边际高，随着市场认知修正，估值有望快速回归合理水平，吴老师建议左侧布局，预计修复空间达 25-30%。

核心仓位（60%）：配置 40 亿元中际旭创 + 20 亿元天孚通信，锁定算力底座长期收益，持仓周期 6-12 个月；

卫星仓位（30%）：配置 15 亿元星网锐捷 + 15 亿元锐捷网络，捕捉 AI 应用落地红利，每上涨 20% 减持 20%；

弹性仓位（10%）：配置 10 亿元光迅科技，博弈估值修复，设置 15% 止损线，目标收益 30%。

2000 万元（40%）：配置中际旭创、天孚通信，跟踪光模块技术迭代，预判自身设备升级周期；

1500 万元（30%）：配置中国电信港股通股票，获取智算资源优先合作权，同时享受股息分红（股息率 3.2%）；

1000 万元（20%）：配置通信 ETF（如 515880），分散个股风险，跟踪行业整体景气度；

500 万元（10%）：配置短期国债逆回购，保持资金流动性，应对原材料采购需求。

止盈策略：核心标的涨幅达 50% 减持 20%，达 100% 减持 30%，剩余 50% 长期持有；弹性标的涨幅达 30% 减持 50%，达 50% 全部清仓；

止损策略：核心标的回撤＞20% 补仓 10%，弹性标的回撤＞15% 立即止损；

再平衡：每月末调整仓位，确保核心标的占比不低于 50%，估值修复标的占比不超过 20%。