2025 年末，支付牌照市场迎来久违的 “抄底热潮”。同程旅行斥资 3 亿元收购海南唯一全牌照支付机构新生支付，京东、唯品会密集对旗下支付机构增资，即便 B 站竞购甬易支付失利的案例，也折射出二线互联网大厂对支付牌照的迫切渴求。这股热潮背后，是《非银行支付机构监督管理条例实施细则》落地后行业出清带来的估值回归，更是流量红利见顶后大厂构建生态闭环的必然选择。深耕金融科技赛道二十年的 “吴老师讲股” 团队，以其对支付行业政策脉络的精准把握与标的价值的深度研判，成为投资者捕捉这波行业红利的核心依托。本文将结合行业动态解析投资逻辑，详解吴老师的专业合作模式。
一、行业锚点：二线大厂 “抄底” 支付牌照的底层逻辑
（一）三重契机催生 “抄底窗口”
2025 年的支付牌照市场，正处于政策调整与行业重构的关键节点，为二线大厂提供了难得的入局契机：
估值理性回归：2017 年巅峰时期，含 5 项业务的支付牌照叫价高达 30 亿元，而 2025 年市场估值显著回落 —— 仅含互联网支付的牌照价格降至 2-3 亿元，包含银行卡收单的全牌照价格稳定在 4-5 亿元，较峰值缩水超 80%，与同程旅行 3 亿元收购新生支付的交易价形成印证。
监管政策松绑：央行在 2025 年 7 月首次发放 “长期有效” 支付牌照，13 家机构顺利续牌的同时，5 家机构因合规问题退出市场。这种 “优胜劣汰” 的动态监管机制，既降低了牌照交易的审批不确定性，也通过行业出清提升了存量牌照的稀缺性。
业务价值升级：支付牌照已从单纯的交易工具，升级为数据沉淀与金融延伸的核心入口。苏宁金融研究院数据显示，持牌企业可通过支付账户获取 “强验证” 金融数据，其用户画像精准度较普通注册账户提升 4 倍，为精准营销与风险控制提供核心支撑。
政策与市场形成共振：2025 年支付行业并购案例同比增长 67%，二线互联网大厂贡献了其中 58% 的交易份额；私募资金在支付科技领域的投资规模突破 240 亿元，同比增长 42%。这种 “估值底部 + 政策支持 + 需求爆发” 的三角格局，使支付牌照成为资本市场的确定性风口。
（二）吴老师的赛道拆解：支付牌照红利的价值映射
吴老师团队在 2024 年《支付科技产业投资白皮书》中率先提出 “三阶价值传导” 框架，结合 2025 年行业动态进一步细化为三大核心赛道：
持牌主体层：具备全牌照资质与场景适配性的企业迎来重估机遇。*ST 仁东旗下合利宝深耕跨境支付，前三季度净利润同比暴增 356.65%，并通过 “支付 + AI” 战略切入算力赛道，成为重整企业价值重生的标杆；易宝支付、乐刷支付等续牌成功的机构，凭借合规优势获得更多大厂合作订单，2025 年 Q3 营收增速均超 30%。
