吴老师讲股：找不到有效替补市场！日本水产品有多依赖中国？A 股受益板块与布局策略

催化剂：中水渔业 2025 年 11 月公告与盒马签订 3 亿元金枪鱼供货协议，占 2024 年营收的 15%，且盒马承诺 2026 年采购量增长 50%；

估值空间：当前中水渔业 PE 仅 22 倍，低于水产养殖板块平均 28 倍，按 2026 年净利润增长 35% 测算，合理目标价 9.5 元（当前 8 元），涨幅 18.75%。

替代逻辑：日本鳗鱼对华出口占其总出口的 70%，国内鳗鱼养殖企业通过 “全产业链布局” 实现替代。天马科技 2025 年鳗鱼养殖产量达 5000 吨，同比增长 32%，且拥有鳗鱼饲料、加工全产业链，成本较日本低 20%；

数据支撑：2025 年国内鳗鱼市场价达 80 元 / 斤，同比上涨 15%，天马科技鳗鱼业务毛利率达 35%，较 2024 年提升 5 个百分点；

操作建议：天马科技短期回调至 14 元以下可建仓，目标价 18 元，止损位 13 元；通威股份鳗鱼业务占比虽低（5%），但估值低（PE 15 倍），可作为配置型标的，仓位不超过 8%。

核心逻辑：国联水产是国内最大的水产加工企业，此前日本扇贝、鱿鱼是其加工原料的重要来源（占比 25%），中方暂停进口后，公司转向俄罗斯、朝鲜采购原料，成本降低 12%，同时凭借 “成本优势” 抢占原日本加工企业的全球订单；

业绩支撑：2025 年 Q3 国联水产加工业务营收达 28 亿元，同比增长 32%，其中出口营收 15 亿元，同比增长 45%，主要是承接了原日本对欧美的扇贝柱订单；

估值优势：当前国联水产 PE 20 倍，低于加工板块平均 25 倍，按 2026 年净利润增长 30% 测算，目标价 15 元（当前 12 元），涨幅 25%。

受益逻辑：主营远洋鱼类加工，日本鱿鱼对华出口减少后，公司加大阿根廷鱿鱼捕捞力度，2025 年鱿鱼加工产量达 3.5 万吨，同比增长 22%，且通过 “差异化加工”（如调味鱿鱼丝）提升产品附加值；

客户拓展：2025 年 10 月，开创国际与沃尔玛签订 2 亿元鱿鱼制品供货协议，成功进入沃尔玛全球采购体系，预计 2026 年出口营收增长 30%；

操作策略：短期支撑位 8.5 元，压力位 10 元，可在 8.5-9 元建仓，仓位不超过 12%，若突破 10 元，可加仓至 15%。