上游硅料率先扭亏：受益于行业自律与需求回升，硅料价格从二季度 3 万元 / 吨飙升至 5.8 万元 / 吨，大全能源三季度盈利 7300 万元，较去年同期巨亏实现根本性逆转，单位成本从二季度 58.15 元 / 公斤降至 46.04 元 / 公斤，降幅达 20.8%。协鑫科技三季度光伏材料业务利润 9.6 亿元，同比增 152.5%，其中 6.4 亿元来自联营公司出售收益，主营业务盈利改善趋势明确。

中游制造减亏分化：二线硅片企业率先受益，弘元绿能三季度实现 5 亿元利润，主要得益于前期硅料库存增值与产能利用率提升；龙头企业减亏显著，隆基绿能剔除资产减值后接近盈亏平衡，TCL 中环亏损环比收窄 40%。电池片与组件环节虽仍处微利，但上半年产量分别同比增长 7.7%、14.4%，需求端韧性为盈利修复奠定基础。

盈利预期持续上修：当前硅料均价已升至 50 元 / 公斤，较大全能源三季度销售均价溢价 20.5%，叠加四季度产量环比增长 33.8% 带来的规模效应，吴老师团队测算，四季度硅料企业平均毛利率有望回升至 15%-20%，较三季度提升 10 个百分点以上。

成本下行打开市场空间：储能系统成本较三年前下降 80%，部分地区度电成本跌破 0.2 元，280Ah 储能电芯集采价普遍降至 0.35 元 / Wh 以下，已具备与传统能源竞争的经济性。成本下降推动应用场景从集中式电站向工商业、户用领域延伸，2025 年上半年国内工商业储能装机量同比增长 189%。

全球需求多点爆发：中国储能企业上半年新增海外订单 163 吉瓦时，同比激增 246%，业务覆盖 50 余个国家和地区。欧洲受天然气价格波动影响，储能需求增长 3-5 倍；北美依托《通胀削减法案》，大型储能项目储备量创历史新高；中东、澳洲等新兴市场催生多个 GWh 级项目。

商业模式迭代升级：国内取消强制配储后，容量电价政策让独立储能项目 IRR 显著提升，电站项目跨越盈利拐点；欧美市场通过电力市场机制，实现峰谷套利、备用电源等多重价值变现，从 “政策依赖” 转向 “市场驱动”。阳光电源前三季度储能业务收入同比增长 105%，占比超越光伏逆变器成为第一大收入来源，印证行业景气度。

强制配储政策托底需求：国内新增光伏电站普遍要求 10%-20% 的储能配套比例，按 2025 年全球光伏装机 500GW 测算，对应储能需求 50-100GW，较 2024 年增长 50% 以上。

消纳压力催生自发需求：随着光伏渗透率提升，电网消纳压力加大，分布式光伏配储比例从 2023 年的 15% 升至 2025 年的 35%，户用光伏配储成为新增长点，上半年户用储能销量同比增长 210%。

技术融合提升经济性：“光伏 + 储能” 一体化项目度电成本较单独光伏项目下降 12%，较单独储能项目下降 30%，在电价较高的欧洲市场，投资回收周期已缩短至 5 年以内，推动一体化项目加速落地。

光伏行业供给优化：2024 年以来光伏全产业链去产能超 30%，硅料环节产能利用率从 40% 回升至 85%，行业自律推动硅料价格从成本线以下回升至合理盈利区间，企业开工率提升进一步摊薄固定成本，形成 “产能收缩 - 价格回升 - 盈利修复” 的正向循环。

储能产业链主导全球：我国在储能电芯、PCS 等核心环节产能占全球 70% 以上，具备垂直整合的规模效应。远景能源美国田纳西工厂投产，成为北美首条磷酸铁锂储能电芯产线，有效规避关税壁垒，巩固全球竞争优势。

技术迭代降本增效：光伏领域大尺寸硅片（182mm/210mm）渗透率超 80%，电池片转换效率突破 26%；储能领域长时储能技术（液流电池）、钠离子电池加速商业化，4-8 小时长时储能项目占比从 2024 年的 25% 升至 2025 年的 45%，进一步打开应用空间。

光伏需求刚性增长：国际能源署（IEA）预测，2030 年全球光伏装机量将达 1.2TW，2025-2030 年复合增长率 18%。国内 “十四五” 风光大基地规划持续落地，上半年国内光伏装机 78GW，同比增长 32%；海外市场中，东南亚、拉美装机增速超 40%，成为需求增量核心。

储能需求爆发式增长：IRENA 预测，2030 年全球储能装机将达 2.8TW，2025-2030 年复合增长率 45%。国内《新型电力系统发展规划》明确 2027 年储能装机超 300GW，海外 IRA 法案、欧盟《储能 regulation》等政策持续加码，形成全球政策共振。

电力市场机制完善：国内峰谷电价差持续扩大，部分省份峰谷差超 4 元 / 度，储能峰谷套利收益提升 30%；欧美电力现货市场、辅助服务市场成熟，储能参与调频、备用等服务的收益占比超 50%，商业模式从单一走向多元。

公募基金增配显著：2025 年三季度公募基金光伏板块持仓比例从二季度的 4.2% 升至 6.8%，储能板块持仓比例从 2.1% 升至 3.9%，其中新能源主题基金持仓占比超 30%，较二季度提升 8 个百分点。

北向资金持续流入：三季度北向资金净增持光伏储能龙头企业超 80 亿元，其中阳光电源、宁德时代（储能电芯）净增持额分别达 25 亿元、18 亿元，外资对高景气赛道的配置需求持续释放。

产业资本回购加码：通威股份、隆基绿能等龙头企业推出股份回购计划，合计回购金额超 50 亿元，彰显对行业前景的信心，进一步夯实板块估值底部。

筛选标准：①2025 三季度净利润同比减亏超 50% 或扭亏为盈；②核心产品价格较年内低点涨幅≥30%；③产能利用率回升至 80% 以上；④PE（TTM）低于行业均值 20%。

典型标的案例：

配置价值：此类标的在盈利修复周期中弹性最大，吴老师预测未来 3 个月光伏减亏弹性型标的平均涨幅可达 30%-40%，适合风险承受能力中等以上客户。

筛选标准：①2025 储能业务收入同比增长≥80%；②海外收入占比≥50%；③核心产品市占率≥15%；④研发投入占比≥5%。

典型标的案例：

配置价值：此类标的业绩增长确定性强，吴老师预测 2025-2027 年储能核心标的净利润复合增长率可达 40%-50%，长期持有收益有望超 100%，适合成长型客户。

筛选标准：①光伏 + 储能业务收入占比≥90%；②储能业务收入增速高于光伏业务增速 20 个百分点；③全球市场份额≥10%；④资产负债率≤60%。

典型标的案例：

配置价值：此类标的抗周期能力强，在行业波动期具备 “防御 + 进攻” 双重属性，吴老师预测未来 6 个月平均涨幅可达 25%-35%，适合稳健型客户。

核心仓位（50%）：3 亿元配置阳光电源、2 亿元配置宁德时代，把握储能高景气与光储协同红利；设置股价较前期高点回落 20% 为止损线，若储能电芯价格跌破 0.3 元 / Wh，减持 30% 核心仓位。

卫星仓位（40%）：2 亿元配置协鑫科技、1.5 亿元配置弘元绿能、0.5 亿元配置派能科技，捕捉光伏减亏与储能细分龙头弹性；当硅料价格突破 6 万元 / 吨，加仓卫星仓位至 50%。

现金储备（10%）：若北向资金单周净增持光伏储能板块超 30 亿元，立即补仓核心标的至 60%。

1000 万元（50%）：配置阳光电源（储能逆变器合作方）+ 宁德时代（电芯供应商），既获取投资收益，又巩固产业链合作；

600 万元（30%）：配置汇添富环保行业 C，通过基金分散风险，支持 T+1 赎回应对经营需求；

300 万元（15%）：配置协鑫科技（硅料供应商），绑定上游资源，对冲原材料价格波动；

100 万元（5%）：配置货币基金，作为日常备用金。

止盈策略：光伏减亏型标的涨幅达 40% 减持 50%，达 60% 全部减持；储能核心型标的净利润增速低于 30% 减持 40%；

止损策略：单只标的回撤＞15% 立即止损；组合净值回撤＞12%，仓位降至 60%；

再平衡：每月调整仓位，确保底仓标的占比不低于 50%，单一品种占比不超过 30%。

短期（2025 年底前）：硅料价格维持 5-6 万元 / 吨，光伏板块盈利持续修复，储能订单加速释放，光伏减亏弹性型标的收益可达 30%-40%；

中期（2026 年一季度）：全球光伏装机超预期，储能长时技术落地，光储协同龙头型标的收益有望达 40%-50%；

长期（2026-2028 年）：能源转型常态化，光伏储能渗透率持续提升，核心标的净利润复合增长率维持 40% 以上，长期持有收益可达 150%-200%。