吴老师股票合作：短融中票信用分析周报 —— 政策冲击下的信用掘金与风险防控

www.gphztz.com | 作者:吴老师股票合作QQ群：861573022 | 发布时间: 2025-11-19 | 15 次浏览 | 分享到:

信用利差分化显著：AA 级与 AAA 级短融利差走阔 12BP 至 85BP，AA 级中票利差走阔 18BP 至 112BP，低评级品种利差扩大幅度是高评级的 1.5 倍，反映市场风险偏好收缩。

流动性分层加剧：AAA 级短融日均成交额达 420 亿元，较上周基本持平；而 AA 级中票日均成交额仅 38 亿元，下降 32%，部分低评级券种出现 “报价无成交” 现象。

吴老师团队跟踪的 “流动性压力指数” 显示，本周该指数升至 68（临界值 50），其中债基重仓的 3 年期 AAA 级中票抛压最集中，测算净卖出量达 210 亿元，占成交量的 19%。

二、核心变量：政策冲击与信用事件的双重影响

（一）政策变量：债基赎回新规重塑市场生态

9 月 5 日证监会发布的基金赎回费率调整征求意见稿，本周已进入实质影响阶段，成为扰动短融中票市场的核心政策因素：

赎回压力的量化测算：结合东吴固收的情景分析，吴老师团队进一步细化测算发现，若新规正式落地，短期纯债基金持有的短融中票赎回比例将达 30%-35%，对应规模约 4200 亿元；中长期债基赎回比例约 5%，对应规模 895 亿元，合计赎回压力超 5000 亿元。

传导路径已现端倪：本周某头部基金公司披露旗下短债基金单日赎回 12 亿元，被迫抛售持仓的 10 只 AAA 级中票，导致相关券种收益率单日上行 8-12BP。吴老师指出：“当前市场调整仅反映了 20%-30% 的潜在赎回压力，后续仍有进一步释放空间。”

政策对冲预期升温：10 月央行恢复公开市场国债买卖释放流动性宽松信号，市场预期若赎回压力加剧，央行可能通过 MLF 加量续作或创设专项工具稳定债市，这一定程度抑制了收益率上行幅度。

（二）风险变量：信用事件触发局部恐慌

本周航天宏图的信用恶化事件成为低评级信用债调整的导火索，凸显个体风险向板块传导的特征：

事件核心脉络：11 月 11 日中诚信国际将航天宏图主体评级从 “BBB+” 降至 “BBB”，维持负面展望，这是其两年内第三次降级。截至 10 月末，公司商业承兑汇票逾期余额达 4630 万元，应付职工薪酬规模同比激增 82%，显示其流动性已近枯竭。

板块传导效应：受此影响，A 股计算机应用板块中拥有存续短融中票的 12 家企业，其债券收益率平均上行 23BP，其中 3 家 AA 级企业债券成交利率突破 4%。吴老师提醒：“信用债市场的‘连坐效应’正在显现，需警惕同类行业低评级标的的估值调整风险。”